证券之星食品饮料行业周报：2024年9月2日-9月6日，沪深300指数下跌2.71%，申万食品饮料指数下跌3.85%。前五大上涨个股分别为：欢乐家、盐津铺子、康比特、佳禾食品、新乳业。

机构观点

国盛证券本周观点(含个股)：

投资建议：1、白酒：环比减速、释放压力，高端酒稳健、区域酒升级、次高端分化趋势延续，龙头酒企韧性凸显。建议关注：1)超跌龙头：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖；2)高确定性区域酒：迎驾贡酒、古井贡酒、今世缘、金徽酒等；3)弹性标的：老白干酒、港股珍酒李渡等。2、大众品方面：行业收入短期承压，成本红利持续释放，自下而上优选成本与龙头。1)啤酒饮料板块建议重点关注改革红利持续兑现、利润端高弹性的燕京啤酒，基本面底部向上、威士忌第二成长曲线贡献弹性的百润股份；关注青岛啤酒、重庆啤酒、东鹏饮料；2)食品板块建议关注成长确定性较高的盐津铺子、劲仔食品、三只松鼠，估值低位、业绩确定性较高的仙乐健康，海外产能释放改善盈利结构、产能转固末期爬坡释放利润的安琪酵母等；3)低估值龙头海天味业、伊利股份、安井食品等。

白酒：预期转折、平缓降速、分化延续、重视分红。24Q2 白酒板块营收同比+11.1%、归母净利润同比+12.1%，其中高端/次高端/区域酒营收同比+14.2%/8.6%/7.6%，归母净利润同比+13.2%/-4.6%/+7.7%。Q2 白酒预期迎来转折，报表端环比降速减压，酒企淡季重视经营质量与增长质量的同时为旺季夯实基础。分价格带看，两端好于中间，高端酒和区域酒增长平稳，高端酒不仅收入端平稳、预收与现金流等均呈现出了较强韧性，区域酒结构升级具备相对优势、徽酒古井与迎驾表现延续积极，次高端酒分化依旧、其中老白干酒业绩超预期。本次中报茅台与洋河未来分红规划积极，行业内分红率提升大势所趋。

啤酒：Q2 销量承压，成本红利释放。24Q2 啤酒板块受高基数、雨水天气偏多、消费力偏弱影响，板块收入、销量增速环比略回落，24H1 两大龙头华润、青岛啤酒销量均下滑。Q2 啤酒板块营收同比-1.9%，但 Q2 啤酒板块扣非净利润同比+12.1%，利润端表现显著优于收入。除百威外各企业 24H1 吨价均提升，高端化趋势延续，叠加成本红利兑现，Q2 啤酒板块毛利率 44.0%、同比+2.2%。费用端多数企业 24Q2 销售费用率同比提升但幅度较小，最终 Q2 板块净利率同比 19.6%、同比+1.8pct，珠江、燕京、青岛啤酒提升更显著。

软饮料：功能饮品表现突出，成本优势延续、旺季加大投放。24Q2 软饮料板块收入 93.4 亿元、同比+7.7%，Q2 旺季营收放缓且行业分化态势，功能性和健康性属性饮品表现亮眼，功能性饮料龙头东鹏 Q2 营收、扣非净利分别同比+47.9%、101.5%表现亮眼。成本端红利延续，受益于 PET、白砂糖等价格回调毛利率多数提升，费用端增大旺季费用投放力度。

零食：淡季景气度不减，持续释放利润弹性。24Q2 零食板块营收 169.4亿、同比+38.0%(剔除除辰集团后同同比持平)，淡季零食板块延续积极趋势，性价比消费带动板块内部分化，积极把握新兴渠道发展机遇的公司取得更好发展，在当前渠道降速背景下，能够以第二曲线或品类叠加实现产品端横向增长的公司，成长逻辑更为确定。利润方面，规模效应、管理精进、成本红利持续带动净利率提升。当前即将进入零食备货旺季，且估值已处相对低位，建议关注旺季机会。

餐饮供应链：淡季需求承压，盈利能力改善。24Q2 在社会餐饮需求相对疲软背景下，餐饮供应链整体表现一般，Q2 板块营收同比-4.2%、归母利同比+0.5%。原材料成本带动下板块盈利改善，24Q2 餐饮供应链板块毛利率为 25.2%、同比+1.5pct，净利率为 9.0%、同比+0.8pct。

肉制品卤味：收入端承压，利润率改善。24Q2 肉制品卤味实现收入 285.3亿元、同比-7.8%，降幅相较 24Q1 收窄，扣非净利润 14.5 亿元、同比+65.3%。24Q2 以来生猪价格持续上涨，带来屠宰量减少，屠宰业务整体呈现收入下降、盈利能力提升。消费端复苏缓慢导致下游肉制品、卤味业务收入承压，但卤味原材料价格下行带动毛利率改善。

调味品：行业竞争加剧，成本红利兑现。24H1 调味品行业 B 端延续弱复苏、C 端质价比消费兴起，H1 收入、扣非净利分别同比+6.5%、8.1%，其中 Q2 单季度收入、扣非净利分别同比+5.7%、3.4%。海天渠道库存去化同轻装上阵，中炬短期渠道调整，安琪海外拉动增速领先。受益于豆类原材料和包材成本回落，叠加产品结构优化，盈利能力有所提升，Q2 毛利率 32.7%、同比+0.8pct。

乳制品：Q2 短期承压，供给出清有望带动行业供需再平衡。24Q2 淡季市场需求疲软、竞争激烈，行业普遍承压，龙头乳企主动去库导致 24Q2 营收双位数下滑，区域乳企表现分化。当前奶价持续下行，释放成本红利的同时，也形成消化原奶的压力。供需格局持续错配背景下，部分牧场已开始牛只去化，预计 H2 资金压力有望加速行业供给端出清，带动供需格局再平衡。

保健品：品牌商业绩承压，代工企业表现稳健。24Q2 保健品板块在高基数、需求偏弱影响下整体增长仍有压力，品牌商在较激烈的竞争格局下销售费用率上行，利润端承压；中游代工企业竞争格局更优，业绩相对稳健。

风险提示：原材料成本超预期上涨，消费力及消费场景复苏不及预期，行业竞争加剧。

首创证券本周建议(含个股)：

白酒市场：从白酒上市公司中报来看，业绩分化表现较为明显。其中，茅五头部酒企品牌优势显著，业绩延续高质量增长；部分地产酒龙头经营表现稳健，延续良好增长势能；次高端品牌受到商务需求疲软影响，二季度业绩普遍面临一定承压，但品牌通过阶段性加大中低档产品投放，较为丰富的产品矩阵有效提升了抗风险能力，整体经营仍具一定韧性。分红方面，贵州茅台、洋河股份均推出现金分红回报规划，高分红进一步强化股东回报，高股息下具有较高的配置价值。据今日酒价，截至 9 月 1 日，飞天原箱、飞天散瓶批价分别为 2660 元、2365元，周环比分别下降 70 元、下降 50 元，随着中秋旺季临近，后续关注动销及批价变化表现。

大众品市场：食品大众品建议一方面聚焦业绩增长稳健，估值水平合理的行业优质龙头，另一方面，关注受益于消费升级带来的高景气赛道，其主要特点为：属于较高层次的饮食消费需求，符合消费升级趋势；能够提供一定的情绪价值和精神体验，具有休闲享有属性；产品突出健康属性，并能够被消费者感知到；当前市场规模不大，通常在几十亿或小几百亿元的销售规模，包括预制调理食品、运动营养食品、鹌鹑蛋/魔芋等零食、无糖茶/电解质水/果汁等细分品类，有望为相关企业打开新的增长空间。

推荐标的：白酒关注高端品牌贵州茅台、五粮液，以及地产酒龙头今世缘、迎驾贡酒、古井贡酒；啤酒关注产品结构持续升级的青岛啤酒、燕京啤酒；休闲食品关注产品渠道持续变革的劲仔食品、盐津铺子、甘源食品；调味品关注内部积极改善的海天味业、中炬高新。

风险提示：宏观经济不及预期，行业竞争加剧，食品安全。

宏观事件

我国秋粮陆续进入成熟期 各地多措并举助力稳产增收

据人民网报道，当前，我国秋粮陆续进入成熟期，距离大面积收获还有不到1个月时间。目前，中稻、玉米进入灌浆期，大豆进入鼓粒期，双季晚稻陆续进入拔节期。总体看，全国大部分地区秋粮苗情长势正常偏好，夺取丰产丰收有基础。

近日，在吉林省白城市洮北区，主要粮食作物已进入开花乳熟、中稻孕穗抽穗时节。大型直升机正开展飞防作业，通过“一喷多促”防治病虫害，助力粮食作物稳产增产。

“‘一喷多促’是农作物生长中后期的一项重要田间管理措施，通过将叶面肥、杀虫剂等混合喷施，一次性作业可实现促作物生长、促灌浆增重、促单产提升和防虫防病等多重功效。”白城市农业农村局相关负责人介绍，飞防作业严格按照提前规划的航线与架次，确保科学喷施。

粮食生产讲究三分种，七分管。临近白露节气，在河南省安阳市内黄县的广袤田野上，金黄色的玉米穗随风摇曳，孕育着新一季秋粮的丰收。

“玉米生长进入中后期，正是田管的关键节点，趁着天气晴好，我们抓紧对玉米进行管理。”望着一台台植保无人机腾空而起，内黄县亳城镇智慧农业园区经理高得辉对今年秋粮的丰收信心十足，“460亩玉米经过植保无人机飞防作业，几十分钟就能全部喷洒完，不仅省时省力，还保证了防治效果。”

据内黄县农业农村局负责人介绍，今年秋粮作物播种面积126.83万亩。截至目前，中耕面积70万亩，追肥面积92万亩，化除面积83万亩、浇水面积129万亩，病虫害发生面积29万亩，防治面积44万亩，全县秋粮苗情长势良好。

9月底，全国秋粮将陆续迎来大面积收获。“各主产区要通过分类施策，持续抓好秋粮后期田管。”专家建议，在东北地区要重点防早霜；在黄淮海和西北地区抓好“一喷多促”；在南方地区落实水稻增施粒肥、扩种晚秋作物，努力实现灾区少减产、非灾区多增产。

秋粮占我国粮食总产量的四分之三，各部门打出一系列“组合拳”不断夯实秋粮丰收基础。在财政支持方面，财政部会同农业农村部下达农业生产防灾救灾资金20.37亿元，支持河北、山西、内蒙古、辽宁、吉林、黑龙江、山东、河南等地实施秋粮作物“一喷多促”。

在农技支持方面，农业农村部相关部门会同全国农技中心召开秋粮病虫害防控暨统防统治与绿色防控融合推进会，交流秋粮病虫害发生防控情况，分析研判发生形势，动员安排防控工作。

农业农村部相关负责人表示，将强化措施落实，全力以赴保障秋粮和全年粮食丰收。

生产供应有保障！全国蔬菜价格进入季节性下行区间

据央视财经报道，记者9月3日从农业农村部了解到，8月份全国菜篮子指数为130.32，环比上涨13.62个点，同比上涨10.09个点。其中，蔬菜价格在经历了前期连续上涨后，8月份最后一周开始回落。

8月份，农业农村部重点监测的28种蔬菜全国平均批发价格为每公斤5.83元，环比上涨21.7%，同比上涨16.8%。8月最后一周，全国蔬菜价格开始回落，周环比下降0.9%。分品种看，黄瓜随着新茬上市量增加，价格周环比下降9.7%，油菜、西葫芦、莲藕、胡萝卜等品种价格也有不同程度的下降。

中国农业科学院农业信息研究所副研究员 张晶：8月份最后一周，全国蔬菜价格回落，这是从6月份下旬蔬菜价格一直上涨了9周之后的首次下跌。主要原因是北方秋后天气转凉，降水也有所减少，气候也适宜蔬菜生长。此外，随着冷凉蔬菜大量上市，土豆、萝卜、大白菜等低价大宗品种逐步供应市场，整体拉动了菜价回落。

专家表示，今年我国蔬菜在田面积和产量较上年均有所增加，其中蔬菜在田面积同比增加了1.4%，加上9月份气象条件利于蔬菜生长，后期蔬菜整体供应有保障。

中国农业科学院农业信息研究所副研究员 张晶：预计后期蔬菜价格会进入季节性下行区间，但是受到前期暴雨影响，部分蔬菜产能恢复还需要一定时间。以及中秋双节的消费拉动，可能菜价的下跌幅度和速度有所放缓。

今年月饼“轻装上阵” 价格回归理性

据广州日报报道，“明月几时有，把酒问青天。”中秋佳节将至，节令食品月饼既是阖家团圆必不可少的佳品，又是各食品品牌必争之地。月饼前哨战已然打响，线上线下渠道开启“卖月饼”模式。

企查查最新数据显示，今年截至目前，月饼相关企业已注册295家，注册量高峰期为刚刚过去的8月，共注册129家。从区域来看，广东现存2168家月饼相关企业，居全国首位。短期内，月饼企业注册数量高，说明新品牌不断涌入，行业仍旧看好以及瞄准中秋旺季。

近日，中国焙烤食品糖制品工业协会发布的《2024年中秋月饼行业趋势报告》显示，预计今年中秋月饼产量在30万吨，销售额在200亿元左右。第三方平台鲸参谋数据显示，2023年中国月饼市场的集中度降低，由原来的83%降至62%。这便意味着，中秋月饼这块“蛋糕”不小，品牌逐渐增加，月饼市场越来越有活力。

为何月饼赛道仍有如此多品牌挤破头入局？记者梳理月饼头部企业财报发现，最重要的原因在于月饼具有相当诱人的毛利率，高达50%～60%，逼近白酒行业。

以广州酒家为例，2017年～2023年，月饼系列产品毛利率最高为63.22%，最低为2023年的52.49%，占公司总营收将近四成。另一家月饼龙头企业元祖股份在2019年时，月饼礼盒收入已达8.29亿元，毛利率高达65.85%。2020年开始，报表内，月饼被合并到中西糕点礼盒中。元祖股份2023年年报提及，“中西糕点礼盒”产品类别营收为14.50亿元，毛利率为57.13%，营收占总营收将近六成。

另一方面，月饼的节令性比较强，制作工艺相对简单，生产线可以短期内铺设完成，进入门槛低。

据记者观察，今年月饼市场的竞争集中在价格以及文化内涵上，有品牌以超低价入局。记者在番禺一家超市见到，一盒400克的蛋黄莲蓉月饼铁盒装价格达到29.9元，另一个新品牌410克装卖到23.8元。市民耳熟能详的知名品牌以70～200元之间的月饼铺货量较大，包括广州酒家、美心月饼、陶陶居、奇华等。“这个价位段月饼算最好卖的。”天河高德置地广场一家超市的工作人员告诉记者。尽管超市中仍能见到逼近500元“天价”的月饼，但实属少数。

比起往年花里胡哨的口味，今年市售月饼显然要“务实”得多：双黄白莲蓉、豆沙、五仁月饼、流心奶黄月饼……广州酒家有关负责人说：“通过调研市场我们发现，最传统的广式月饼口味始终受众面最广。在目前消费结构调整期，巩固市场份额是重中之重。”此外，今年月饼的包装“瘦身”，月饼规格也显著减小，市场上迷你月饼热销。

值得关注的是，今年4月1日，月饼新标准GB/T19855-2023《月饼质量通则》落地实施，在原标准“原料和辅料”基础上增加“饼皮及馅料”的要求。其中，馅料中的水果添加量或水果制品(折算成水果)添加量不低于25%，可称为“××水果月饼”；添加量不低于10%的可称为“××水果味月饼”。

《月饼质量通则》对五仁月饼命名要求进一步细化。如命名为“广式五仁月饼”必须仅使用核桃仁、杏仁、橄榄仁、瓜子仁、芝麻仁。用其他果仁替代其中一种或几种的，只能命名为“广式果仁月饼”或“五仁月饼”。

行业新闻

持续高温天气令部分酒企延期开工 多家酒企回应：不会影响产量

据每日经济新闻报道，今年，我国部分地区的高温天气持续到了9月，部分地区的白酒企业因为高温推迟了开工时间。不过，各地酒企也表示，这不会影响到整体产量。由于酿造工艺的不同，浓香型、清香型白酒企业一般会在夏天安排高温假期，待酷暑退去后恢复生产。酱酒企业也会根据生产工序安排轮休。虽然酒厂原定的暑期假已经结束，但确实有部分地区的白酒企业因为高温推迟了开工时间。不过，即便是表示受到天气一定影响的酒企，也明确回应，公司会采取相应措施确保生产顺利进行，对下半年生产任务不会产生影响。

26家上市乳企上半年合计净利润超126亿元 伊利和蒙牛占比近八成

据证券日报报道，数据显示，截至9月1日，A股与H股的26家上市乳企中(按申万行业分类)均已披露2024年上半年“成绩单”。总体来看，26家乳企上半年合计实现营收1774.98亿元，同比下降7.83%；合计实现归属于母公司股东的净利润为126.63亿元，同比微降0.19%。上述26家公司中，仅有6家公司上半年实现了营收与净利润双增长，16家乳企净利润同比下滑。广东省食品安全保障促进会副会长朱丹蓬对记者表示，从上游的奶源过剩到销售端的低迷，再到消费端的深度探底，奶业产业链承受着巨大压力。消费大环境影响使得行业整体承压，市场复苏缓慢，行业“马太效应”愈加明显。

2024年上半年中国白酒企业净利润排行榜

2024年上半年，中国20家白酒上市公司净利润排行榜：

1、贵州茅台：416.96亿元

2、五粮液：190.57亿元

3、山西汾酒：84.10亿元

4、泸州老窖：80.28亿元

5、洋河股份：79.47亿元

6、古井贡酒：35.73亿元

7、今世缘：24.61亿元

8、迎驾贡酒：13.79亿元

9、口子窖：9.49亿元

10、舍得酒业：5.91亿元

11、顺鑫农业：4.23亿元

12、老白干酒：3.04亿元

13、金徽酒：2.95亿元

14、水井坊：2.42亿元

15、伊力特：1.98亿元

16、酒鬼酒：1.21亿元

17、天佑德酒：0.80亿元

18、金种子酒：0.11亿元

19、皇台酒业：-0.04亿元

20、岩石股份：-0.77亿元

公司动态

伊利股份：预计下半年原奶产量增速会进一步放缓 明年有望实现原奶供需的基本平衡

据伊利股份发布的投资者关系活动记录，有投资者提问，“预计行业此轮的原奶供需什么时候能达到拐点？”对此，伊利股份表示，从2021年下半年，原奶价格开始进入到下行区间。由于规模化牧场的占比提升，抗风险能力增强，所以本轮奶价下行周期较以往更长。伊利股份指出，虽然目前原奶产量依然是供大于求的状态，但是无论是牛群数量，还是原奶产量的增长趋势都已经放缓。在今年9月至10月，上游牧业会集中开展青贮采购工作，现金流会面临一定压力，这会推动产能进一步的出清。同时，三季度也是双节需求旺季，原奶需求量也会有所增加。预计下半年牛群数量环比还会继续下降，原奶产量增速会进一步放缓，原奶供需差距可能收窄。“下半年，预计原奶价格的降幅会小于上半年。明年有望实现原奶供需的基本平衡。”伊利股份认为。

泸州老窖、上汽关联公司在嘉兴成立合伙企业

2024年8月28日，嘉兴屹弘股权投资合伙企业(有限合伙)成立，执行事务合伙人为上海上汽恒旭投资管理有限公司，出资额3.01亿人民币，经营范围为股权投资。

股权穿透显示，该企业由泸州老窖旗下四川璞信产融投资有限责任公司、上汽旗下上海上汽恒旭投资管理有限公司共同出资。

钟方达：国内外交流互动 助力中国白酒与国际接轨

据人民网报道，9月1日至6日，2024(贵州•仁怀)布鲁塞尔国际烈性酒大奖赛在仁怀市举行。作为世界酒类行业三大顶级赛事之一，本届大奖赛样品规模上创下历史之最，不仅中国地区参赛的样品数量达到了990款，且整体样品总数达2811款。

如何借助国际赛事与世界烈性酒酿酒师进行沟通交流，更好展示中国白酒、贵州白酒的独特魅力？本届大奖赛特组织举办“遵义酱香白酒国际推广大使聘任评选活动”，邀请中国知名白酒专家对60名大赛国际评委进行中国白酒知识培训。

“我们是老师，也是学员。”中国酿酒大师、中国首席品酒师、茅台集团总经理助理钟方达解释，既给外籍评委讲解中国白酒知识，又在与他们的沟通交流中了解国外的酿酒标准、评价方式，以及如何让中国白酒更好贴近国外消费者，受益匪浅。

钟方达坦言，中国白酒是世界烈酒的重要品种，但主要在国内销售，出口量很少。“因为政策、技术、标准等存在差异，中国白酒走向世界，还有很长的路要走。”在他看来，本届大奖赛在仁怀举办，是一个向世界推介中国白酒的重要机遇。

钟方达告诉记者，来自28个国家和地区的酒届精英齐聚仁怀，一同认识与品鉴中国白酒，有助于中国了解世界市场，并在此基础上进行改造提升，更好满足世界各国人民的需求，进一步促进中国白酒与国际接轨。

二级市场

行业表现

基金仓位

行业估值

行业涨跌幅

行业重点公司最新盈利预测综合值

行业财务指标同比变动

行业数据

高端白酒价格

上游原奶价格

主要乳制品零售价格

调味品原材料成本